Ghana : Le FMI acte la sortie progressive de la phase de sauvetage et ouvre un nouveau cycle post-crise

Trois ans après l’une des plus graves crises macroéconomiques de son histoire récente, le Ghana commence à sortir du régime d’urgence financière. Dans un communiqué publié ce vendredi 15 mai, les services du Fonds monétaire international ont validé le dernier examen du programme de Facilité élargie de crédit accordé au pays et ouvert la voie à un nouvel Instrument de coordination des politiques de 36 mois. Derrière cette transition technique se joue en réalité une question beaucoup plus profonde : le Ghana peut-il enfin rompre avec son cycle historique de crises budgétaires, d’endettement excessif et de retours répétés sous assistance du FMI ?

 

Le ton du FMI a changé.

 

À Accra, les discussions menées du 29 avril au 15 mai ne ressemblaient plus à celles d’un pays au bord de l’effondrement financier. Le Fonds ne parle plus d’urgence, de stabilisation immédiate ou de risque systémique. Il parle désormais de consolidation, de résilience et de crédibilité des politiques publiques.

 

Pour le Ghana, ce glissement lexical est loin d’être anodin.

 

En 2022, l’économie ghanéenne s’était retrouvée au cœur de la crise africaine de la dette souveraine : inflation supérieure à 50%, effondrement du cedi, explosion du coût de la dette, fermeture des marchés internationaux, réserves sous pression et défaut partiel sur la dette extérieure. La restructuration domestique lancée dans la foulée avait profondément secoué le système financier local, touchant banques, fonds de pension et épargnants.

 

Trois ans plus tard, le FMI estime que le pays a obtenu des « gains substantiels en matière de stabilisation ».

 

L’inflation a fortement reculé. Les réserves extérieures se sont reconstituées. Le cedi a retrouvé une partie de sa stabilité. La croissance économique a dépassé les prévisions en 2025, portée notamment par des recettes d’exportation d’or exceptionnellement élevées. Selon le Fonds, l’excédent primaire a même dépassé les objectifs du programme l’an dernier, tandis que le ratio d’endettement public a commencé à refluer.

 

Plus important encore : les investisseurs reviennent progressivement.

 

Le FMI souligne que la reprise réussie des émissions domestiques de bons du Trésor en début d’année témoigne d’un retour progressif de la confiance des marchés après la restructuration de la dette intérieure, pourtant considérée il y a encore peu comme un traumatisme financier majeur pour l’économie locale.

 

Le Ghana sort du mode “sauvetage”

 

Le véritable tournant annoncé vendredi ne réside pourtant pas uniquement dans les performances macroéconomiques.

 

Il se trouve dans l’évolution même de la relation entre Accra et le FMI.

 

Les autorités ghanéennes et les services du Fonds sont parvenus à un accord au niveau technique sur un Instrument de coordination des politiques (ICP) non financier de 36 mois. Concrètement, le Ghana entre progressivement dans une phase post-programme.

 

Le message implicite du FMI est clair : le pays n’a plus besoin d’un soutien massif d’urgence pour éviter une crise immédiate de liquidité. En revanche, il reste nécessaire de maintenir une surveillance étroite afin d’éviter le retour des déséquilibres qui ont conduit à l’effondrement de 2022.

 

Cette distinction est fondamentale.

 

Le Ghana passe ainsi d’une logique de sauvetage financier à une logique de crédibilité institutionnelle. Le FMI veut désormais accompagner les réformes, surveiller la discipline budgétaire et sécuriser la trajectoire de dette plutôt que financer une économie en détresse immédiate.

 

Pour les marchés internationaux, ce signal compte énormément.

 

Accra prépare progressivement son retour post-default vers les marchés financiers internationaux. Mais ce retour dépendra de la capacité du pays à convaincre durablement les investisseurs qu’il ne retombera pas dans les dérives budgétaires passées.

 

Or c’est précisément là que le défi devient politique.

 

Le FMI desserre légèrement l’étau budgétaire

 

Le communiqué du FMI contient une autre évolution majeure : le Fonds accepte désormais une réduction progressive de l’excédent primaire jusqu’à 0,5% du PIB à partir de 2027.

 

Ce point peut sembler technique. Il est en réalité hautement stratégique.

 

Pendant toute la phase de stabilisation, le Ghana a été soumis à une austérité budgétaire extrêmement sévère afin de restaurer la viabilité de sa dette. Réduction des dépenses publiques, pression fiscale accrue, restructuration de la dette domestique : l’ajustement a été brutal socialement et politiquement.

 

Le FMI reconnaît désormais que l’amélioration de la trajectoire de la dette permet de dégager une certaine marge budgétaire pour :

• les dépenses sociales ;
• les investissements prioritaires ;
• les politiques d’emploi des jeunes ;
• certaines dépenses de développement.

 

Autrement dit, Accra récupère progressivement un peu d’oxygène budgétaire.

 

Mais cette flexibilité reste strictement encadrée.

 

Le Fonds conditionne explicitement cette marge retrouvée à une gestion beaucoup plus rigoureuse des finances publiques, au renforcement de la transparence budgétaire et à la réduction des risques liés aux engagements hors bilan de l’État.

 

En filigrane, le FMI cherche surtout à empêcher le retour des cycles préélectoraux expansionnistes qui ont historiquement fragilisé les équilibres macroéconomiques du pays.

 

Car derrière les chiffres positifs, le coût politique de l’ajustement reste considérable.

 

La restructuration de la dette domestique a fortement affecté les détenteurs locaux d’obligations publiques. Le pouvoir d’achat a été érodé par l’inflation. Les tensions sociales liées au coût de la vie restent sensibles. Et dans un pays habitué à une compétition politique intense, la tentation de relancer massivement la dépense publique pourrait rapidement réapparaître.

 

ECG, Cocobod et Banque du Ghana : les bombes budgétaires toujours actives

 

Le FMI identifie d’ailleurs très clairement les principaux foyers de vulnérabilité qui continuent de menacer l’économie ghanéenne.

 

Le premier concerne le secteur énergétique.

 

L’institution appelle à accélérer les réformes de la Compagnie d’électricité du Ghana (ECG), confrontée à des pertes importantes liées aux faiblesses du recouvrement, aux pertes techniques et aux difficultés de paiement. Derrière ce dossier se cache un problème structurel classique dans plusieurs économies africaines : des entreprises publiques accumulant déficits implicites, arriérés et subventions cachées qui finissent par fragiliser l’ensemble des finances publiques.

 

Le FMI pousse notamment à une implication accrue du secteur privé dans la distribution d’électricité, à un renforcement de la discipline de paiement et à une réduction des coûts de production.

 

Même diagnostic dans la filière cacao.

 

Malgré certaines mesures correctives récentes, le Fonds estime que Cocobod demeure vulnérable financièrement. L’institution plaide pour des ajustements plus fréquents des prix payés aux producteurs, une rationalisation des coûts et une réforme plus profonde du modèle économique de l’organisme public chargé du cacao.

 

Autre sujet sensible : les activités quasi budgétaires de la Banque du Ghana.

 

Le FMI pointe notamment les pertes liées au Domestic Gold Purchase Programme (DGPP), un programme d’achat domestique d’or destiné à soutenir les réserves de change du pays. Le Fonds craint que ce type d’opérations ne fragilise le bilan de la banque centrale et ne recrée des risques budgétaires indirects.

 

Le message est limpide : la prochaine crise ghanéenne pourrait moins venir d’un choc externe brutal que de passifs cachés accumulés dans les entreprises publiques et les structures parapubliques.

 

Un laboratoire africain de sortie de crise souveraine

 

Au-delà du cas ghanéen, le FMI semble observer le pays comme un véritable test continental.

 

Le Ghana fait aujourd’hui partie des premiers États africains à tenter une sortie ordonnée d’une crise de dette souveraine dans un contexte mondial marqué par des taux élevés, une forte volatilité financière et des tensions géopolitiques persistantes.

 

Le pays a réussi à éviter l’effondrement macroéconomique. Mais le plus difficile commence probablement maintenant.

 

Car stabiliser une économie sous assistance financière internationale est une chose. Transformer cette stabilisation en discipline institutionnelle durable en est une autre.

 

Et c’est précisément sur ce terrain que se jouera la crédibilité future du Ghana.

 

Après avoir gagné du temps grâce au FMI et à la restructuration de sa dette, Accra doit désormais démontrer qu’une économie africaine peut sortir durablement d’un cycle de crise sans retomber quelques années plus tard dans les déficits excessifs, l’explosion de la dette et un nouveau programme d’ajustement.