Ouganda : La Banque centrale maintient son taux directeur à 12% malgré le retour des tensions inflationnistes

La Banque de l’Ouganda (BoU) conserve son principal taux directeur à 12%, malgré une accélération de l’inflation et une dépréciation du shilling. Face à la montée des risques extérieurs, notamment la hausse des prix de l’énergie liée au conflit au Moyen-Orient, l'institution monétaire a toutefois décidé d'assouplir les conditions d'accès à la liquidité en monnaie nationale, tout en relevant certains de ses taux de référence.

La Banque de l’Ouganda privilégie la prudence. Réuni le 9 novembre 2026, son Comité de politique monétaire (MPC) a décidé de maintenir le Central Bank Rate (CBR), son principal taux directeur, à 12%. Une décision qui intervient dans un contexte économique marqué par le retour des pressions inflationnistes, la fragilité du taux de change et des perspectives de croissance moins favorables.

Les derniers chiffres illustrent cette remontée des prix. En octobre 2026, l’inflation globale a atteint 5,8%, contre 4,6% en septembre. L’inflation sous-jacente, qui exclut les composantes les plus volatiles de l’indice des prix, notamment certains produits alimentaires et l’énergie, a également progressé, passant de 3,7% à 4,4%.

Cette accélération s'explique principalement par les chocs énergétiques et climatiques. La hausse des cours internationaux du pétrole, dans le contexte du conflit au Moyen-Orient, renchérit les coûts d'approvisionnement. À cela s'ajoute la dépréciation du shilling ougandais, qui augmente le prix des produits importés.

Si les moyennes annuelles de l'inflation restent encore relativement contenues, à 3,6% pour l'inflation globale et 3,3% pour l'inflation sous-jacente sur les douze mois à octobre, les perspectives sont moins rassurantes.

La BoU anticipe désormais une inflation sous-jacente moyenne comprise entre 6% et 6,5% au cours des douze prochains mois. Pour l'inflation globale, ses projections se situent entre 7,5% et 8%. Ces prévisions ont été revues à la hausse depuis la précédente réunion du comité, principalement en raison de l'évolution des prix du pétrole et de la dégradation du déficit du compte courant.

Un taux directeur stable, mais des conditions monétaires ajustées

Le maintien du taux directeur à 12% ne signifie pas que la Banque centrale a renoncé à agir sur les conditions monétaires. Elle a parallèlement décidé de modifier les paramètres encadrant ses interventions sur le marché monétaire.

La fourchette de fluctuation autour du CBR a ainsi été élargie à plus ou moins 3 points de pourcentage, contre plus ou moins 2 auparavant. Les marges appliquées au taux de réescompte et au taux bancaire ont également été fixées respectivement à 4 et 5 points au-dessus du taux directeur.

En conséquence, le taux de réescompte passe à 16%, tandis que le taux bancaire atteint 17%.

Cette distinction est importante : le CBR reste inchangé, mais les taux auxquels les banques peuvent accéder à certains mécanismes de financement de la Banque centrale évoluent. L'élargissement de la fourchette vise notamment à apporter davantage de souplesse dans la gestion d'une liquidité en shillings devenue tendue.

Le choix de la BoU traduit ainsi une volonté de préserver l'équilibre entre deux impératifs : contenir les pressions inflationnistes sans accentuer inutilement les difficultés de financement de l'économie.

La croissance économique perd de sa vigueur

Cette prudence s'explique également par le ralentissement de l'activité économique. Selon les estimations de la Banque centrale, la croissance du PIB ougandais s'est établie autour de 5,3% au troisième trimestre 2026, contre 6,8% au trimestre précédent, selon les données publiées par l'Uganda Bureau of Statistics (UBOS).

La détérioration de l'environnement économique international, les conséquences différées de la sécheresse enregistrée au premier semestre et le durcissement des conditions financières pèsent sur les perspectives.

La confiance des entreprises et des consommateurs s'est également affaiblie, même si elle demeure globalement positive.

Dans ce contexte, la Banque centrale a revu à la baisse ses prévisions de croissance pour l'exercice budgétaire 2026/2027. Elle table désormais sur une progression du PIB comprise entre 5,5% et 6%, contre une précédente estimation de 6% à 6,5%.

À plus long terme, les perspectives restent néanmoins ambitieuses. La BoU prévoit une croissance moyenne d'environ 8% sur les cinq prochaines années. Cette accélération devrait notamment reposer sur l'investissement privé, l'amélioration des exportations, le développement attendu du secteur pétrolier et la mise en œuvre de la stratégie gouvernementale de croissance décuplée (Tenfold Growth Strategy).

Mais plusieurs incertitudes pourraient compromettre cette trajectoire. Les tensions géopolitiques, la persistance de conditions financières restrictives, les aléas climatiques et d'éventuels retards dans le démarrage de la production pétrolière figurent parmi les principaux risques identifiés.

Le pétrole et le shilling au cœur des préoccupations

Au-delà des facteurs internes, l'évolution de la situation internationale constitue désormais une variable déterminante pour la politique monétaire ougandaise.

Une nouvelle flambée des cours du pétrole pourrait alimenter l'inflation importée et accentuer la pression sur le shilling. La situation serait d'autant plus délicate si les banques centrales des économies avancées maintenaient des politiques monétaires restrictives, rendant les placements en devises étrangères plus attractifs et compliquant les conditions de financement extérieur.

À l'inverse, une désescalade du conflit au Moyen-Orient et une détente des cours énergétiques pourraient réduire les pressions sur les prix intérieurs.

Pour Michael Atingi-Ego, gouverneur de la Banque de l'Ouganda, le maintien du taux directeur à 12 % permet de laisser aux précédentes décisions monétaires le temps de produire leurs effets, tout en surveillant l'évolution des risques.

L'institution entend ainsi éviter une réaction précipitée qui pourrait davantage ralentir une économie déjà confrontée à un environnement moins favorable.

La prochaine orientation de la politique monétaire dépendra donc largement de l'évolution de l'inflation, du taux de change et des conditions financières internationales. Pour Kampala, l'enjeu est désormais de contenir la hausse des prix sans compromettre les ambitions de croissance à moyen terme.